事件描述

　　今日宇通客車(chē)發(fā)布2013年一季報(bào),公司2013Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.37億元,同比增長(zhǎng)9.3%;2013Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.66億元,同比增長(zhǎng)9.8%,每股盈利0.38元。

　　事件評(píng)論

　　在行業(yè)低迷之下,宇通大中客份額提升以及混合動(dòng)力上量,促成公司營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。在公司2013Q1銷(xiāo)量?jī)H增長(zhǎng)1.5%的情況之下,公司2013Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.3%,主要原因在于:1)公司在大中客市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù),市場(chǎng)份額同比改善2.5%,銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.54%高于行業(yè)-1.45%增速9.0%;2)高單價(jià)的混合動(dòng)力產(chǎn)品放量,預(yù)計(jì)公司2013Q1混動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售1000輛,從而明顯促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇補(bǔ)貼不到位,導(dǎo)致校車(chē)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。公司2012Q1校車(chē)銷(xiāo)量約在1000輛左右,而2013Q1校車(chē)銷(xiāo)量不足800輛,銷(xiāo)量有較大幅度回落,更不及公司銷(xiāo)量計(jì)劃。這樣的原因主要在于:1)2011年校車(chē)事故之后,導(dǎo)致政府關(guān)注校車(chē)問(wèn)題,從而導(dǎo)致了2012年初校車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅猛形成了高基數(shù),而2013年由于政府補(bǔ)貼進(jìn)度的緩慢,導(dǎo)致了校車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)不如意;2)2013年各大廠商相聚推出符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的校車(chē)產(chǎn)品,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致宇通在校車(chē)市場(chǎng)份額的下滑,成為公司校車(chē)業(yè)務(wù)不及預(yù)期的另一重要因素。

　　剔除政府補(bǔ)貼影響,新增折舊、研發(fā)投入,導(dǎo)致公司盈利能力下滑。隨著公司新能源車(chē)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固之后,2013年約新增固定資產(chǎn)折舊4-5億;同時(shí)公司在2013年將進(jìn)一步著力于新能源產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)品品質(zhì)提升;這兩方面成為公司盈利能力下滑的主要原因。

　　維持公司2013-2015年每股收益分別為2.44、2.75和2.99元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)的PE分別為13.48、11.94、10.97倍。我們認(rèn)為公司短期雖然受到行業(yè)低迷、新增折舊增加、研發(fā)支出提升的影響,但是公司產(chǎn)品與管理能力出眾,仍然具備長(zhǎng)期價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:政府對(duì)于公交、校車(chē)領(lǐng)域的財(cái)政投入大幅低于預(yù)期。