公交客車成就12月增長,座位客車銷量同比尚未轉(zhuǎn)正。12月全行業(yè)銷售各類客車3.3萬輛,同比增長6.4%。12月客車行業(yè)銷量增長主要來自公交客車的貢獻(xiàn),其次是校車,座位客車銷量同比尚未轉(zhuǎn)正。12月座位客車和公交客車銷量同比分別為-11.7%和24.4%,受政策和宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響,座位客車連續(xù)4個月同比下滑,12月公交客車銷量增幅全年最高(扣除2月因季節(jié)性影響外)。2012年客車行業(yè)累計(jì)銷售客車25.5萬輛,同比增長5.4%。從全年來看,大型客車增長主要來自公交客車,座位客車銷量略有下滑,中、輕型客車增長均是來自校車。

　　校車和出口完美收官。12月銷售校車2918輛,年內(nèi)月度銷量第二,2012年全年累計(jì)銷售校車2.7萬輛,占客車總銷量的10.6%,校車已成長為客車行業(yè)極具潛力的重要細(xì)分市場。宇通扭轉(zhuǎn)10-11月校車市占率下滑局面,12月校車市占率重回31.2%,為公司12月銷量實(shí)現(xiàn)正增長做出了重要貢獻(xiàn)。12月行業(yè)共出口客車3885輛,同比增長65.7%。2012年全年出口客車3.3萬輛,同比增長25.0%,出口量創(chuàng)歷史新高,一通三龍是出口的主力,合計(jì)占比74.5%。

　　2012年宇通增長的質(zhì)量優(yōu)于三龍。2012年宇通和三龍銷量分別同比增長10.7%和9.3%,相差不大,但兩者的增量來自不同車型。2012年宇通大中型客車銷量增加3825輛,輕型客車銷量增加1175輛,而三龍大中型客車銷量減少416輛,輕型客車銷量增加7060輛。正是由于兩者增長動力來自不同的產(chǎn)品,估計(jì)2012年兩者業(yè)績也就會有天壤之別。

　　多政策促2013年客車行業(yè)健康發(fā)展。2012年12月29日國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于城市優(yōu)先發(fā)展公共交通的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》),重申加大公共交通的建設(shè)力度,優(yōu)先發(fā)展公共交通。政府大力推廣公共交通建設(shè)有助于公交客車細(xì)分市場的快速發(fā)展,我們預(yù)計(jì)2013年公交客車銷量有望增長15%以上。交通部已允許長途客運(yùn)車輛采取接駁的形式運(yùn)營,將逐漸消除前期公路客運(yùn)整治對公路客運(yùn)車輛需求的影響,前期部分政策抑制的需求將會釋放。

　　2012年宇通客車銷量增長10.7%,預(yù)計(jì)業(yè)績增長20%左右。我們維持宇通客車盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元和2.50元。考慮到客車市場平穩(wěn)發(fā)展,宇通強(qiáng)大的經(jīng)營管理能力,我們認(rèn)為公司應(yīng)享估值溢價,其合理估值水平應(yīng)在12-15倍動態(tài)PE,合理股價26.1-32.6元,維持"推薦"投資評級。